上周以来，海外权益市场颇有些风声鹤唳。
一边是美股因一份疲软的就业报告而全线下跌，同时传来利空消息，巴菲特罕见减砍仓第一大持仓苹果；另一边，日本央行为了拯救汇率超预期加息后，日股突发崩盘，日经225在上周五大跌近6%的基础上，本周一两度熔断暴跌12.4%。
本周一的全球市场更是遭受无差别的AOE伤害——欧股大幅低开；中国台湾证交所加权股价指数收跌8.4%，创下历史最大单日跌幅；韩国综合指数收跌8.8%，同样触发熔断机制。（来源：Wind）
当1987年10月“黑色星期一”的记录又被刷新，不得不说，我们又一次见证了历史。
发生了什么？全球市场为何巨震？如何看待美股的调整级别？又将如何影响投资？
发生了什么？全球市场为何巨震？
一是市场开始交易美国经济的“衰退叙事”。
美国7月新增非农就业明显降温（本月 11.4万，上月 20.6万），且4.6%的失业率刷新近三年新高，叠加ISM制造业PMI数据大幅低于预期，加剧了市场对于美国经济走向衰退和“硬着陆”的担忧。
周末的财经社区都在热议，美国的就业现状已经触发了著名的萨姆法则（Sahm Rule）。
这一指标由前美联储经济学家Claudia Sahm提出，用以预测经济衰退。该法则指出，当美国失业率的3个月移动平均值相对于过去12个月的最低点上升超过0.5个百分点时，经济衰退就可能开始。
这一规则自1970年代以来的准确率为100%，但7月就业数据报告显示，萨姆法则定义的阈值已经达到 0.53%，由此引发海外市场恐慌。
二是国际外汇市场上的套息交易出现逆转迹象。
日元套息交易作为全球最常见的投资策略之一，其核心在于——日本长期维持零利率，资金可以借入日元的低息优势，将其兑换为其他高息货币，例如美元，进而投入高收益的美股赚取利率差。当然，本轮交易趋势中，同样可能存在套息资金对日本商社股的布局。
但这一策略的成功，离不开三个关键条件的支撑。
首先，负债端日本利率需要能维持低位；其次，日元汇率偏向贬值状态；最后，美股和“日特估”股票还能持续上涨。
然而，近两周来，日元套息交易却出现了逆转之势。一方面，部分美股科技股二季度财报业绩放缓，市场担忧未来业绩下滑，引发某龙头股价大幅下跌；另一方面，日本央行超预期加息，日元大幅升值。
背后的原因也不难理解，毕竟在当前拥挤交易状态下，一点风吹草动都可能导致抱团资金的恐慌式瓦解，进而出现美股和日股的大跌调整和日元的反向交易。
参考来源：《美国7月非农数据和萨姆法则》，广发宏观，2024.8.3；《A股：是跟跌？还是独立行情？》，国投证券策略，2024.8.4
如何看待本轮美股的调整级别？
当问题的症结已经清晰，市场开始转而关注美股后市的表现。
复盘近三十年来，美股经历的五轮大级别调整，要么是宏观经济环境失控，或是出现“硬着落”；要么是突发的极端风险事件冲击。
第一次是2000年，科网泡沫破灭，标普500最大回撤48%，纳斯达克最大回撤73%；
第二次是2008年，次贷危机爆发，标普500最大回撤56%，纳斯达克最大回撤55%；
第三次是2018年，美联储加息 美国经济放缓，标普500最大回撤20%，纳斯达克最大回撤23%；
第四次是2020年，海外疫情爆发，标普500最大回撤34%，纳斯达克最大回撤30%；
第五次是2022年，美国通胀失控 加息预期演绎，标普500最大回撤25%，纳斯达克最大回撤34%。
浙商策略团队认为，当前美股的现状是，一则并未存在事件冲击，二则尽管经济开始走弱但降息预期不断强化，三则通胀已经降温。
这样的背景下，美股的回调主要是出于对前期高预期的修正，以及对近期美国经济走弱的反应，同时，季节性因素（美股8-9月财报季通常波动加大）也在一定程度上影响了市场的走势。
预计美股本轮调整可能更多地表现为宽幅震荡，而非深度下跌，但重拾升势仍需要等待经济数据的显著改善。
参考来源：《关于美股调整的几个焦点问题》，浙商证券策略，2024.8.4
如何影响A股与投资，后市怎么看？
从短期来看，海外套息交易逆转对A股的影响，可能集中于以下两条传导路径。
一是人民币汇率与A股的阶段性市场表现。随着中美利差收窄，资金撤出美元，催化人民币跟随日元大幅升值，在岸美元兑人民币汇率最低逼近7.11。（来源：Wind）
尽管北向资金回流的路径仍待观察，但从主流宽基指数的历史数据来看，中证1000与人民币汇率的负相关性最强，不妨关注中小盘风格阶段性超额收益的可能性。
二是美股AI在A股映射板块的走势。英伟达链、果链分别锚定英伟达、苹果股价，当美股龙头出现调整，可能引发阶段性共振回撤。(以上不构成个股推荐）
从中期来看，更需要重视的逻辑，还是本轮美联储降息周期的开启。
据CME“美联储观察”：美联储9月降息25个基点的概率为30.5%，降息50个基点的概率为69.5%；到11月累计降息75个基点的概率为4.1%，累计降息100个基点的概率为35.8%，累计降息125个基点的概率为60.1%。
参考华泰证券的的总结，在上世纪七十年来以来的9轮美联储降息周期中，从均值和中位数上看，大类资产中：
黄金＞全球权益（成长＞价值，发达＞新兴）＞债券（美债＞中债＞欧债＞日债）＞其它商品（原油＞铜铝）＞美元。
当然，如果分别统计主要大类资产在美联储降息前后6个月、3 个月、2 个月、1 个月等时间窗口的表现，可以发现，根据美国开启降息时所处的不同经济环境，大类资产的表现各有不同。
如果是类似1995年和2019年的防御式降息，即降息周期时间不长 累计幅度不大，那么：
①黄金、债券占优降息前占优，降息后有兑现压力；
②美元降息前后偏强运行；
③权益市场降息前后均有上行窗口，呈现美股→欧股→新兴市场的轮动规律；
④降息初期风格不明显，降息3个月后成长开始显著跑赢。
如果是类似2001年的衰退式降息，即降息周期时间长 累计幅度大，那么：
①黄金降息前下跌、降息后上涨，与美元互为镜像；
②债券在降息前1个月至降息后3个月有反复，降息3个月后上涨；
③权益市场在降息前后短期趋弱，降息3个月后随着降息效果显现、分子端改善回暖。
如果是类似1998年的危机式降息，那么：
①降息前1个月黄金开始走强；
②降息前3个月美元开始下行，降息前后下行幅度最大；
③债券降息前3个月至前1个月表现较好，降息前1个月开始表现分化；
④权益市场降息前后通常先下跌再反转，新兴市场表现更强。
参考来源：《套息交易逆转对A股的影响》，中信期货，2024.7.27；《降息周期复盘系列：大类资产篇》，华泰研究，2024.8.2
整体而言，目前卖方研究员还是倾向于认为，本轮美联储更多类似于防御式降息，即美国经济事实上开启了衰退，但“软着陆”的概率相对较大。
但在套息交易的拥挤中，在信仰的短期崩塌中，风声鹤唳的全球资金正在直接按照衰退式降息进行定价，过度恐慌的情绪已经显而易见。
对投资而言，短期的市场的确有些扑朔迷离，然而，正如英国诗人弥尔顿所说：“秩序，从混乱中产生出来。”
世界的确处在流转不息的变化之中，但当下的一切却并非如想象中的错综复杂。对多数投资者而言，在市场走势不明朗之际，或许正是考虑资产配置和定投的恰当时机，不要浪费一场“危机”。
在合理的资产持仓比例内多次买入降低择时风险，在达到合意的目标收益率时便有望逐步收获成果，再展开新一轮投资周期。
（文章来源：华夏基金）