01黄金价格突破2500美元/盎司，再创历史新高
过去十年，黄金是资产配置中不可或缺的品种。一方面，黄金与其他资产相关性相对较低；另一方面，黄金价格不断创新高的背景下，2016年以来黄金的累计涨幅已超过137%。
且从年度回报上看，黄金资产体现出“进可攻，退可守”的特征。
02理解黄金价格的核心驱动
黄金具备四重属性，即货币属性、金融属性、避险属性，以及商品属性。传统上，黄金定价体系以美元实际利率为核心；但随着地缘避险需求，以及美元信用担忧的逻辑下，黄金定价体系开始转向以“央行购金”等关键行为为核心。
在实际的投资中，传统框架与新框架交替演绎，共同驱动黄金价格的变动。
03逆全球化及美元信用下滑，共同推动黄金价格中枢上移
美国货币供给长期增长，美国联邦政府杠杆率维持上行趋势，黄金作为本币计价货币实现价格中枢的不断上移。而2022年9月以来，逆全球化、美元信用下滑及地缘性事件频发的新背景，使得购买黄金成为全球央行和投资者的“一致行为”。
04全球央行持续购金，背后反映美元信用体系的削弱
2022年9月以来，黄金价格与美债实际利率出现了明显的背离。其背后的原因是，高利率环境和美国财政扩张下的高杠杆，使得美元信用进一步恶化。即美国政府财政压力越大，全球对美元信用的信心就越趋于下降。
在此背景下，以新兴市场央行为主的央行购金行为，弥补了黄金ETF自2022年以来的减量。美债实际利率上升的过程中，反而实现了黄金价格的上涨。
05全球央行购金放缓，黄金定价重回实际利率驱动
随着黄金价格屡创新高，“大买家”央行的购金行为开始逐渐放缓。特别的，中国央行自5月后连续两个月没有再增持黄金。这使得黄金价格上涨的逻辑似乎有所受挫，但随着降息预期的升温，黄金的定价权开始重新回到以实际利率为核心的旧框架中。从相关性可以观察到，2024年5月底以来，黄金价格和美债实际利率的相关性，已回到原有的负相关路径中。
06经济减速触发降息憧憬，降息预期时点提前至9月
随着高利率环境持续、美国财政空间进一步受限，以及疫后超额储蓄基本耗尽的影响，美国消费及投资等数据的负面效应日益显现。
近期，美国增长和通胀同时回落、新增非农就业持续下行，以及7月失业率意外上升至4.3%，使得市场对美联储开启降息的时点提前至2024年9月，并带动美债实际收益率下行，持有黄金的机会成本或正在下降。
07美联储降息箭在弦上，黄金新一轮行情或正在启动
黄金价格在降息周期中大概率受益。复盘1990年至今美联储5次的降息周期，黄金价格在4个降息周期中上涨。
5次降息周期黄金价格平均上涨11.2%，其中最高的一次上涨了近30%。随着美联储降息周期的开启，黄金新一轮行情或正在启动。
08国内黄金主题基金的对比
目前国内的黄金主题基金，可以划分为黄金现货基金、黄金股票基金、黄金主题QDII基金三类。
黄金现货基金通过持有黄金现货合约跟踪黄金价格，目前均为ETF和ETF联接基金。黄金股票基金主要以黄金相关股票为投资标的，按照运作方式可分为主动管理型和被动管理型，黄金主题股票价格与黄金商品价格虽然受到部分共同因素的影响，但是各自的驱动因素仍存在一定的差异。黄金主题QDII基金主要为FOF产品，由于QDII额度及费率偏高的影响，目前个数和规模均较少。
（文章来源：富国基金）