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华泰证券维持十年国债21到24的区间判断

明明 2024-08-12 08:43:55

  华泰证券研报表示,维持十年国债2.1%-2.4%的区间判断。临近政策红线卖出,在慢涨快跌中把握交易机会的整体思路不改。当前位置的赔率相对中性,下周需要密切关注理财赎回动向并观察进一步政策,政策如果继续加码,容易引发理财赎回,届时将给长端利率甚至中短端信用债带来扰动。存单利率上行空间有限,关键期限品种是观察重点,哑铃型策略可能是当前性价比较高的组合,留足流动性出口和操作灵活度,趋势未动摇情况下,大幅调整是机会。央行的本意也未必是大幅抬高利率水平,更多是避免形成单边预期并不断强化,基本面预期的改善才是根本。后续更需关注基本面和财政动向,央行届时如果顺势操作、借力用力,政策效果将更明显~。

  全文如下

  华泰 | 固收:从金融安全角度看债市波动

  金融体系存在顺周期特性,央行出手调控关乎金融稳定与政策公信力。但当前的基本面、财政发力节奏之下,央行难以“借力”,利率大幅调整的概率不高。我们维持十年国债2.1%-2.4%的区间判断。临近政策红线卖出,在慢涨快跌中把握交易机会的整体思路不改。当前位置的赔率相对中性,下周需要密切关注理财赎回动向并观察进一步政策,政策如果继续加码,容易引发理财赎回,届时将给长端利率甚至中短端信用债带来扰动。存单利率上行空间有限,关键期限品种是观察重点,哑铃型策略可能是当前性价比较高的组合,留足流动性出口和操作灵活度,趋势未动摇情况下,大幅调整是机会。

  核心观点

  金融体系和资本市场都具有顺周期特征

  金融体系与实体经济之间会形成动态反馈机制,这种机制在经济繁荣时期和萧条时期都会放大经济的周期性波动,从而增加金融体系的不稳定性。资本市场包括债市同样如此。资产价格上涨会推动资金流入,资金流入又会进一步推动资产价格上涨,就此进入循环。典型如2020-2021年股市核心资产上涨。债的案例则是近两年利率持续下行→固收类理财产品过往业绩表现好,而存款等利率不断下调→吸引大量居民等资金申购理财→理财规模进一步扩张→继续推动利率继续下行。2016年的利率底、2023年的硅谷银行等都是顺周期行为酝酿风险的案例。

  今年长债利率下行较快,客观上积累了一定顺周期风险

  首先,中小保险面临一定利差损风险。近两年传统储蓄险占比普遍提升,但资产端利率下行很快,保险资产端降幅高于负债端,利差损风险已经开始积累。且保险机构普遍还有规模诉求。其次,中小银行的负债成本也不低,债券收益普遍难以覆盖,不少机构寄希望于资本利得而加大长端利率的配置。在此过程中,资产负债匹配可能有所弱化并加剧尾部风险。第三,理财理论上没有“利差损”风险,因为理财已经全面净值化,没有刚性负债成本。但理财的问题是过去业绩表现较好,吸引了大量的对公存款等不稳定资金流入,而一旦利率下行趋势逆转,投资体验下降,可能引发赎回反馈。

  央行调控长债主要是出于防风险和维持政策公信力的目的

  央行作为最终贷款人,本就具有稳定宏观环境、降低市场波动的职责,且宏观审慎管理核心就是平抑金融顺周期波动。此外,本轮债市收益率的管控效果也关乎货币当局的公信力。调控如果想要有效,一定要改变债市的供求关系或者基本面、货币政策预期。如果还是不能起到效果,会有哪些补充工具?一是直接收紧资金面。二是央行借入国债卖出,这一措施既能回笼流动性,又增加了国债卖盘,对于债市收益率也会有直接影响,但顾虑较多。三是继续对市场机构进行窗口指导,或者施加额外的监管手段。这一行为本质是抑制需求以及降低市场流动性,阶段性的改变供求格局。

  当前基本面环境下央行仍难借力,需要关注后续经济和财政动向

  央行的本意也未必是大幅抬高利率水平,更多是避免形成单边预期并不断强化,基本面预期的改善才是根本。货币政策的根本职责是调控经济增长与价格稳定。当前基本面仍处于波浪式运行的进程中,不支持央行出台收缩性政策。后续更需关注基本面和财政动向,央行届时如果顺势操作、借力用力,政策效果将更明显。参考过往案例看,2020年5月宽财政 紧货币的组合对债的影响更大。

  风险提示:货币政策放松超预期,金融严监管超预期。

(文章来源:每日经济新闻)

(原标题:华泰证券:维持十年国债2.1%~2.4%的区间判断)