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国金策略美联储降息周期底仓配置

基金君 2024-09-17 14:43:18
摘要 【国金策略:美联储降息周期下的底仓配置】只有在美国经济尚未出现“硬着陆”之前国内央行先行降息,尤其5年期LPR至少50bp以上,保住企业实际回报率在可控区间(-1%~0%),年内方有望规避国内流动性风险、控制地产风险及促使M1回升,届时,“市场底”方现。建议“右侧交易降息逻辑”:①若9月国内降息25bp,预计A股将迎来至少1个月反弹“安全期”;仍需静待10月再降25bp,上涨行情方可延续至美国经济“硬着陆”确认(约11月后),否则终止。②若9月国内降息50bp,预计A股将迎来至少1个季度反弹“安全期”,直到美国经济“硬着陆”风险确认、甚至扩散影响。③若9月降息25bp对应投资风格:从高股息、银行切换至中小盘、超跌、低估值且具备股息率上修预期的“成长和消费”,切换仓位可过半;若9月降息高达50bp以上,上述可做全面切换“进攻”。④倘若9月不降息或低于25bp,市场波动率将可能进入“加速上行”通道,维持“黄金 创新药”底仓,银行、高股息等大盘价值防御。

  前期报告提要与市场聚焦

  前期观点回顾:静待右侧交易显著降息:我们拿什么来“反攻”?我们维持预判:只有9月先行降息,尤其5年期LPR 50bp以上,且出口不能出现明显下滑,年内方有望看到“市场底”。建议“右侧交易降息逻辑”,静待降息落地再行风格切换,从银行、高股息逐步切换至“PE估值便宜 调整幅度充分 中小市值的”消费、成长行业,叠加高股息特征,包括电子、计算机、国防军工、医药生物食品饮料、社会服务、美容护理和轻工制造。

  当下市场聚焦:1、8月国内经济、金融数据点评?2、国内“PPI负值”压力如何?企业“盈利底”将被延后至何时?3、9月美联储降息概率、幅度多少?“硬着陆”风险如何评估?4、如何右侧交易降息逻辑,四大建议?5、何以看好创新药底仓配置?又如何甄选创新药组合?

  攻、守抉择的重要窗口将至:9月明显降息十分关键

  国内PPI负值压力明显上行,意味着居民、企业“花钱意愿”及经济活动已进入至较为低迷的水平,而无论PPI还是“盈利底”作为信用的滞后指标,其复苏起点将进一步被延后最快2025Q3;9月美联储或降息25bp,预计11月附近美国经济“硬着陆”风险逐步确认。

  我们维持预判:只有在美国经济尚未出现“硬着陆”之前国内央行先行降息,尤其5年期LPR至少50bp以上,保住企业实际回报率在可控区间(-1%~0%),年内方有望规避国内流动性风险、控制地产风险及促使M1回升,届时,“市场底”方现。建议“右侧交易降息逻辑”:①若9月国内降息25bp,预计A股将迎来至少1个月反弹“安全期”;仍需静待10月再降25bp,上涨行情方可延续至美国经济“硬着陆”确认(约11月后),否则终止。②若9月国内降息50bp,预计A股将迎来至少1个季度反弹“安全期”,直到美国经济“硬着陆”风险确认、甚至扩散影响。③若9月降息25bp对应投资风格:从高股息、银行切换至中小盘、超跌、低估值且具备股息率上修预期的“成长和消费”,切换仓位可过半;若9月降息高达50bp以上,上述可做全面切换“进攻”。④倘若9月不降息或低于25bp,市场波动率将可能进入“加速上行”通道,维持“黄金 创新药”底仓,银行、高股息等大盘价值防御。

  何以看好创新药底仓配置?又如何甄选创新药?

  作为资金敏感型行业,创新药或将显著受益于美联储宽货币的开启。创新药公司由于研发周期长、前期资金投入大,在尚未实现产业化落地前无法通过销售实现稳定的现金流,该模式使得创新药公司极度依赖融资活动以支撑公司的现金流。历史规律显示,历次美联储降息周期开启后,美债利率趋于回落,无论是A股还是港股的创新药均在上涨机会且具备超额收益。进一步从三个维度筛选创新药个股组合:内外需拆分、龙头和非龙头因子、ROE因子。基于历史复盘结论,我们可得到相应结论:①A股市场而言,“依赖外需 非龙头 高ROE”三个因子在构建组合时均充分展示了该策略的有效性。②港股市场而言,ROE因子选股策略的有效性并不显著,但“依赖外需 龙头”两个因子依然具备有效性。站在当下,我们认为后续创新药行情存在两层利好因素支撑:①随着美国经济数据的降温,9月美联储降息接近“板上钉钉”,将利于创新药融资成本趋于下降,不仅利于其现金流改善、分子端预期修复,亦将利好其分母端估值低位回升;②国内来看,创新药产业链存在政策利好,尤其是在融资利率回落、行业景气有望回升的背景下,相关政策支持或将成为板块的风险偏好回暖的加分项。在此背景下,我们更进一步结合创新药选股因子,对A股和港股的创新药个股进行筛选,共选出19只A股及港股的“弹性”组合。

  风格及行业配置:9月显著降息前维持“大盘价值防御”策略

  维持“大盘价值防御”策略,建议:①银行底仓;②黄金 创新药“进攻”;③非周期类潜在持续的高股息行业。

  风险提示

  国内出口放缓超预期;国内“宽货币”节奏、力度低于预期;美债收益率反弹超预期;历史经验具有局限性。

(文章来源:国金证券

(原标题:【国金策略】美联储降息周期下的底仓配置:创新药及其组合甄选)