关注期债套保交易机会。

自6月开始，国债期货各品种再现上涨行情。截至收盘，30年期主力合约上涨0.72%，10年期涨0.32%，5年期涨0.19%，2年期涨0.08%。跨品种价差方面，4TS-T、2TF-T和3T-TL走势各异，分别变化-0.041元、0.055元和0.205元。目前市场仍维持牛陡态势，短期合约表现优于长期。从利率角度，尽管超长期国债到期收益率依然高于2.5%，位于央行设定的合理区间内，反映出长端利率下行步伐较慢，幅度有限。因此，期债价格主要受基本面驱动。
近期发布的经济数据显示，官方和财新的制造业PMI数据有所分歧：官方5月制造业PMI跌至49.5，低于预测值，再次跌破荣枯线，而财新制造业PMI则提升至51.7，创2022年7月以来新高。这反映了中小规模东部沿海企业与大中型全国企业的不同表现。出口方面，5月按美元计增长7.6%，超出预期。CPI与PPI分别低于和超过预期，显示出通胀形势温和，对货币政策影响有限。期债市场对此反应相对平静，因为经济复苏预期尚未显著改变。
政策层面，央行5月底强调长端国债收益率在合理区间，对期债市场带来一定影响。综合经济基本面和政策导向，短期内期债可能维持震荡，得益于央行潜在的降准降息预期，短期限合约仍有上涨空间。然而，鉴于央行对长端利率风险的警示，市场做多长期限合约较为谨慎。
展望下半年，投资者需关注几个关键因素：央行对长端利率的态度、特别国债和地方专项债的发行节奏，以及地产政策对销售的影响。预计基差可能会先扩张后收敛，但整体趋势偏扩张，尤其是长期限合约。因此，做空TL或T合约对冲现券是值得考虑的策略。对于稳健投资者，建议在T2412合约上逐步建立套保，因其净基差较低且有进一步扩张可能，且近远月价差低位时，远月合约套保可能带来超额收益。
对于追求更高收益的投资者，应密切关注拐点和品种选择，当前可能是较好的套保时机，结合债券供应节奏，可考虑在6月至三季度前半段使用长期限合约，后半段至年底则转为短期限合约套保。