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兴证策略市值是今年影响收益的关键因子

明明 2024-07-31 13:24:25

  一、今年影响收益的一个关键因子:市值

  我们去年底开始提出市场讲进入高胜率投资时代,风格将回归大盘龙头。

  今年以来,市值也确实成为影响收益的核心因子。我们统计了申万31个一级行业中的个股年初以来的表现,可以看到各行业收益与市值高度相关。

  更进一步的,我们按市值区间分组统计了年初以来的市场表现,可以看到市值规模越大的组别胜率越高。市值在1000亿以上的122只个股中,今年有71只取得了正收益,占比达58.2%。而市值在500-1000亿的125只个股中,胜率下降至41.6%。而当市值下沉至100-500亿区间时,1239只个股中只有277只实现上涨,胜率进一步下降至22.4%。而市值进一步下沉至50-100亿区间后,1348只个股胜率仅在10.1%。最后,对于市值在50亿以下的2485只个股,其中仅有126只个股上涨,占比仅为5.1%。

  并且,对于各类风格,我们同样看到市值越大的个股胜率越高。

  【因此,今年有人看多红利、有人看好资源品、有人看多科技,但这些行业风格其实并非主要矛盾。在以上风格中,买大票则大概率跑赢,买小票则大概率跑输,因此市值是更关键的因子】。

  此外,我们看到不仅仅是A股,今年放眼全球,大市值股票的胜率同样更高。与A股类似,美股市场同样呈现市值越大、胜率越高的特征。

  因此,提高市值门槛、在大盘龙头这一时代的beta中寻找alpha,是今年市场一个简单有效的提升胜率的选股思路。

  二、大盘、龙头风格是时代的beta

  我们今年以来反复强调,在高胜率投资时代,建议在大盘、龙头风格这一时代的beta中寻找alpha,至今已引起越来越多投资者的共鸣。而究其原因,主要有三点:

  2.1、从资金面的角度:增量主力变化,大盘龙头、核心资产统一战线重塑

  全球被动投资发展,是大市值龙头跑赢背后的重要驱动。参考美国,过去十几年间被动基金加速扩容。2010年至2023年,投资美国国内的被动指数型基金合计获得了超过2万亿美元规模的资金净流入。至2023年底,美国被动基金持股市值已经占全部基金持仓的近60%。

  而这其中,大盘指数被动基金是扩容的主力。以美国股票型ETF为参考,从市值风格来看,其中聚焦大市值风格的ETF占比达到了76%。从产品层面来看,规模排名前三的ETF均跟踪标普500指数、其规模占比已经超过20%。聚焦大市值股票、高集中度、持续扩容是美国被动基金市场的三大主要特征,其扩容对大盘龙头长期跑赢起到了重要推动作用。

  对于A股,ETF和险资是今年重要的边际增量资金,同样带动市场聚焦大盘龙头。

  1、被动基金成为今年市场重要的边际增量,并主要集中在以沪深300为代表的大盘宽基类ETF。

  近年来被动基金加速扩容。被动指数型基金近些年加速扩容,尤其是年初以来增量更为显著。截至2024Q2末,被动指数型基金持有A股的市值已经超过2万亿元,占全A流通市值的比例也上升至3%,较2023年同期增长接近50%。尤其是去年底以来,股票型ETF大幅流入,且主要流向大盘宽基类ETF。拆分来看,仅跟踪沪深300指数的ETF就净流入3701亿元,占全部流入规模的2/3以上,成为权重龙头股的重要资金增量来源。

  更重要的是,随着被动基金的持股占比持续抬升,其对市场风格的影响也更为显著。截至2024Q2末,偏股公募基金(被动指数 主动偏股)的Top50重仓股中,被动基金的持股占比已经跃升至51.6%,其相对持股占比已经超过主动偏股基金。

  被动资金尤其是宽基指数ETF扩容的趋势下,一方面是推动其重仓行业的推动,更重要的是对于大盘龙头风格的增强与加持。

  2、保费高增带动险资大幅流入,聚焦大市值龙头。

  保费高增下,险资规模扩容带来重要增量。年初以来,保险公司保费收入维持两位数增长,支撑险资运用余额同比高增。与此同时,险资权益仓位仍处于历史低位,截至2023年底股票和基金合计占比仅12.02%。随着市场修复,其加仓意愿有望抬升。而由于险资持仓素来偏好大市值个股,其扩容将为龙头带来大量资金配置需求。

  2.2、从风险偏好的角度:全球进入高胜率投资时代

  近年来,全球地缘、政治局势动荡,市场不确定性系统性抬升。近几年,随着俄乌冲突、巴以冲突爆发,全球地缘政治格局日益复杂化,地缘政治风险中枢上移。并且,后疫情时代下的全球经济增速放缓、债务激增、极右翼和极端民族主义抬头甚至上台等背景下,政治层面也面临不确定性考验。

  经济疲软、地缘动荡,不确定性加大的时代背景下,对确定性的追求、高胜率投资因此成为全球的共识。在此背景下,黄金价格也创下历史新高,这同样是全球风险偏好收缩、追逐确定性的一个表征。

  对于A股,一方面受到海外风险偏好的影响,另一方面当前的资本市场环境,也进一步强化市场对于高胜率资产、高质量龙头的追求。新“国九条”要求“严把发行上市准入关”、“严格上市公司持续监管”、“加大退市监管力度”、“加强证券基金机构监管”、“加强交易监管”,小盘股、“壳价值”的炒作受到抑制,带动市场进一步聚焦高质量龙头。

  2.3、从基本面的角度:全球较为疲弱的宏观环境下,龙头企业的相对优势日益显著

  全球较为疲软的宏观环境下,龙头企业基本面的相对优势却日益显著,成为其强势表现背后的重要支撑。我们看到2023年以来MSCI大盘股指数的EPS持续上行,成为其强势表现的重要驱动。背后是全球经济疲软的宏观环境中,龙头企业凭借垄断的市场地位或者出海等方式,使其业绩持续保持稳定的增长,相对其他股票盈利能力的优势不断扩大。

  与海外市场类似,当前A股龙头的盈利优势也正在逐步凸显。一方面,截至2024Q1,龙头整体净利润增速为-0.91%,增速高于全部A股3.35个百分点,领先幅度较2023年的0.10个百分点明显扩大;另一方面,2024Q1龙头业绩增速占优的行业数量占比从2023年的61.29%显著提高到70.97%。

  分行业的情况来看,多数行业的龙头净利润同比增速和ROE水平高于行业整体。截至2024Q1,31个一级行业中共有22个行业龙头净利润增速高于行业整体,除农林牧渔和综合外的所有行业龙头ROE_TTM均高于行业整体水平。

  2.4、小结及展望:大盘龙头风格这一时代的贝塔能持续吗?

  综上,年初以来全球包括A股,都是大盘、龙头风格占优。这背后,一方面是全球乱局下,高胜率投资成为共识。另一方面,则是龙头企业基本面优势不断扩大。此外,资金面上,增量主力以大盘指数被动基金、保险资金为主,也进一步强化市场龙头风格。

  那么往后看,大盘、龙头风格这一时代的贝塔能持续吗?我们认为才刚刚开始。

  第一,从风险偏好的角度,全球都已进入高胜率投资时代。并且国内市场在经历过去几年的大波动洗礼,以及当前资本市场环境对于投资理念的重塑,对于高胜率资产、高质量龙头的共识已在凝聚。

  第二,从盈利的角度,龙头优势或仍将延续。当前经济底部已逐步明朗,但经济修复的路径或较为温和,而非“V” 形反转。在此背景下,大盘龙头作为各行业中具备竞争优势的标杆,在未来一个阶段其超额收益或仍将持续。

  第三,从资金面的角度,大盘龙头、核心资产统一战线的重塑刚刚开始。当前的资本市场环境下,一方面ETF、险资等成为市场重要的增量资金来源,另一方面小盘股、“壳价值”的炒作受到抑制,共同推动市场向大盘龙头聚焦,高胜率投资正逐步成为全市场各路资金的共识。

  因此,随着经济温和修复、龙头盈利优势凸显,在高胜率投资理念、统一战线的加持下,今年纷乱的市场中,大盘龙头风格仍将是超额收益的重要源头。

  风险提示

  经济数据波动,政策超预期收紧,美联储超预期加息等。

(文章来源:兴业证券

(原标题:【兴证策略】今年影响收益的一个关键因子)