近期，A股银行板块强劲上涨，今年以来板块涨幅超20%。银行股为何逆市走强？目前正值上市公司中报密集披露期，投资者或许能够从中报相关数据中获取一些有用的线索。
上市公司的中报和年报是两个较为重要的报告，对于半年度、年度的公司运营情况、盈利数据、资产情况等进行了较为全面的披露。对于投资者来说，中报和年报既是全面了解企业阶段性运行情况的重要信息来源，也是修正未来预期的重要依据。
对于上半年市场上受到大家关注的一些领域，我们也可以从这次中报中获得一些信号，比如，红利相关行业上半年增长情况如何？AI相关上市公司上半年盈利情况有何变化？接下来还有哪些值得关注的投资方向？
红利还能继续“红”下去吗？
上半年一枝独秀的红利资产，5月下旬以来出现了一波回调。作为红利资产中较为有代表性的行业，近期银行股价表现突出，也再次点燃了市场对于红利资产的关注。今年以来截至8月26日，申万银行指数涨幅超20%，在全部31个申万一级行业中排名首位，超过第二名14个百分点。尤其是8月以来，在整体市场走势均较为低迷时，银行板块实现逆市上扬。
银行股的上涨能否被看作红利资产的回暖？未来红利资产能否重新找回相对优势？或许，我们可以从相关板块上市公司的基本面数据中获得一些线索。
今年上半年，银行业的盈利增速保持稳定。我们统计了已披露2024年中报业绩预告、中报业绩快报或正式中报的A股上市公司数据（以下统称中报预报，统计截至2024年7月26日公布的数据），今年上半年银行业的利润增速中位数为16.4%（以下利润增速均采用中位数法），与今年一季度基本相当，与去年全年的差异也不大。
红利资产在今年上半年出现了比较好的走势，主要受到去年底的经济预期和今年初出现的流动性风险的影响，在较低的风险偏好之下，投资者更多会去寻找盈利相对稳定或者能提供稳定股息回报的资产。要保持比较稳定的股息率，需要盈利和分红均保持稳定。银行的特点是盈利增速保持在相对稳定的区间。虽然在宽松货币政策的背景下，贷款端利率在下降，但存款端利率也在下降，因此银行息差的下滑不会很快。此外，银行对于风险的对冲较为充分，通常商业银行会利用拨备来调节利润，以达到以丰补歉、稳定经营的目标。在降息背景下，高股息资产相对其他类型资产的性价比也较高。
除了银行之外，红利资产的代表性行业还包括煤炭、公用事业、交通运输等。今年上半年，红利资产不同行业的盈利情况有所分化。中报预告数据显示，公用事业和交通运输行业保持了较高的利润增速，均在50%以上，相较一季度增速有所回落，但幅度不大。煤炭行业上半年的盈利则出现负增长，主要受到煤价回落的拖累。
红利资产类行业24H1业绩预告利润增速较24Q1变动
数据来源：wind
煤炭行业盈利的变化主要与前几年的供需错配有关。2021年煤炭的需求突然上涨，使得煤炭价格大幅上行，煤炭行业利润扩张。近几年由于水电、核电等对火电的替代，煤炭需求量下降，价格随之下滑，企业盈利也受到影响。但并不是所有企业都在下行，行业中仍有盈利稳定的公司。
红利资产投资价值的持续性，本质上来说与经济转型的进程有关。从美国、日本等其他经济体的经验来看，在新旧动能转换的过程中，新动能体量尚未达到足够支撑经济增长的阶段，红利资产通常会在较长的时间内保持相对优势，我国目前仍处于转型进程中，因此红利资产仍然存在投资机会。更长期来看，如果后续有更多宏观政策落地，经济预期得到改善，可能红利资产的投资逻辑就会发生改变。其实现阶段红利资产已经出现分化，此前可能只要是具有红利特征的股票就有机会涨，现在投资者可能需要进一步精选现金流稳定、生命力稳定的个股。
AI相关公司基本面能否支撑股价继续上涨？
科技领域近两年来比较受关注的主题是AI。今年以来AI相关板块持续在新技术、新产品的推动下出现波动式上涨行情。可能投资者更加关心的问题是，AI产业链公司的基本面情况如何？能否支持股价的持续上涨？AI涉及多个行业，我们可以分行业来看相关上市公司的中报数据。
大类行业中，与AI相关性最强的行业是TMT，受到行业高景气驱动，TMT上市公司上半年业绩出现高增长。2024中报预告显示，TMT行业上半年利润增速达到37%，处于大类行业中较高的水平。
从细分领域来看，与AI相关的半导体、电子元件、通信设备、计算机设备等行业，受益于AI产业的持续推进，今年上半年盈利增长数据相对较好。
例如，半导体行业上半年利润维持较快增长，增速达到112.7%，其中的存储板块明显受益于AI产业带来的高性能“运力”芯片需求的快速增长。电子元件行业利润增速也较高，达到66%，较2024年一季度明显提升，其中的PCB和面板也受益于AI技术进步带来产品迭代升级需求，产品需求大幅提升。通信设备行业中，光模块板块出于AI算力需求的提升，维持较高景气度；液冷温控板块在AI能耗和功率密度提升、散热需求急剧升高背景下，也维持了盈利的高增长。计算机设备中的服务器板块，市场需求逐步改善，相关公司上半年盈利增长也呈现加速态势。
AI相关行业24H1业绩预告利润增速较24Q1变动
数据来源：wind
A股与AI相关的公司可以分成两类：一类是业务主要面向海外的公司，另一类是国产替代类公司。国产替代是一个会持续推进的方向，因此也是投资的主线之一。从今年上半年的情况来看，国产替代类企业，比如面板或芯片公司，盈利增速开始有一些回落，不过依然处于比较高的水平，这也与产业发展阶段有关。
目前AI产业的发展集中在前端模型，后续需要走到后端应用，应用端出现有行业影响力的爆款产品，可能才能在资本市场上有所体现，形成一个比较大的行情。例如，如果后续AI手机出来，可能带来一轮换机周期，软件和模型相关的公司都会受到带动。
内需或为配置方向之一，需观察后续政策
除了红利和科技之外，另一个可以考虑的配置方向是内需相关公司。
在宏观经济的“三驾马车”中，最终消费支出对我国GDP增长的贡献率长期以来都是最大的，今年二季度来有所回落。从上市公司盈利来看，中报预告相关数据显示，可选消费今年上半年盈利增速相较一季度有所回落，代表性行业包括家用电器、轻工制造、纺织服饰、酒店餐饮。必需消费及美容护理类行业上半年的盈利增速则较为稳定，代表性行业包括食品饮料、医药生物、个护用品、美容护理。
可选消费24H1预告盈利增速有所回落（中位数法）
数据来源：wind
必需及美容护理类消费增速稳定（中位数法）
数据来源：wind
为何出现这种分化？在可选消费中，家用电器、轻工等与地产行业相关度较强，受到今年来地产行业低迷的拖累，上半年盈利增速有所回落。酒店餐饮行业主要是因为此前疫情防控常态化后盈利增速大幅回升，目前“报复性消费”效应有所退坡。必需消费相关行业受益于居民消费需求的稳定性，盈利增速相对稳定。
未来，内需相关的投资机会主要需要观察后续政策的落地及影响，内需与政策联系较为紧密，包括财政、货币等宏观政策，以及行业性的政策。整体来看，宏观经济转型持续推进中，稳增长相关政策也在不断落地。例如，投资方面，国家发改委、工信部、住建部等多部门今年在大规模设备更新、超长期特别国债项目等方面作出部署。消费方面，继“以旧换新”相关政策之后，国家发改委近期又出台了一系列扩大消费措施，涵盖了稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费等多个方面。
考虑到政治局会议强调要坚定不移完成全年经济社会发展目标任务，预计宏观调控政策有望加码，呵护经济平稳发展。4月-6月，生产者出厂价格指数（PPI）连续3个月降幅缩窄。从历史来看，PPI与A股盈利周期强相关，未来经济的平稳发展有望带动PPI持续改善，PPI的改善则有望进一步驱动上市公司盈利修复。
（文章来源：兴证全球基金）